北京时候今天凌晨斥逐的9月FOMC上世博体育，好意思联储将基准利率下调25bp至4~4.25%，是继昨年12月时隔9个月初次降息。继鲍威尔Jackson Hole偶而“转鸽”、非农荟萃两个月爆冷、8月CPI暖和抬升后，好意思联储这次降息曾经是市集高度共鸣，“宽松交游”曾经经演绎了快一个月。因此，除了降息以外，本次会议的焦点在于后续降息节拍和新理事就任后好意思联储里面的不合。
图表：会议前CME利率期货隐含降息概率为100%
府上来源：CME，中金公司盘问部
图表：会议后CME利率预期隐含10月降息概率升至88%
府上来源：CME，中金公司盘问部
从放弃上看，这次会议算是“中规中矩”，体现为：1）降息25bp；2）鲍威尔把这次降息描述为“风控式”降息；3）提到奇迹市集冷却需要艳羡的同期，依然说起通胀会接续传导的担忧；4）将来降息旅途上，“点阵图”展望年内2次降息（但里面不合很大，在两可之间），也合适预期。
因此，市集在会后的反应亦然纠结和“利好斥逐”，莫得惊吓、也莫得惊喜。好意思债利率和好意思元走高，黄金下落，纳斯达克小幅回调，说念指高潮，一如咱们在《降息后会发生什么？》中的教唆。
图表：会议后10年好意思债利率抬升，好意思元有顷下过期收涨，好意思股和黄金小幅回落
府上来源：Bloomberg，中金公司盘问部
这次会议的核心信息：“风控式”降息中规中矩，“点阵图”展望年内再降息两次，但不合较大降息25bp至4~4.25%，“风险管束式”降息，均衡风险为主。鲍威尔本次话语与其在8月Jackson Hole会议的上表态基本一致，把这次降息描述为“风险管束式”降息：一方面，招供奇迹市集的弱化，并加上了“奇迹市集下行风险上升”（downside risks to employment have risen）的措辞；另一方面，依然教唆通胀风险，措辞上加上“通胀走高”（has moved up），同期在新闻发布会里也提到合计关税对通胀的传导还会抓续一直到来岁，只不外抵毁坏者的传导速率比预期的慢好多，这少许也与咱们的测算一致（《关税到底由谁承担？》）。总体而言，这次会议传递的信息是，奇迹和通胀的天平确凿在往奇迹歪斜，但也莫得一边倒。
“点阵图”败露年内还有2次降息，2026年1次降息，但不合较大。票委变化增多了市集对“点阵图”和好意思联储沉寂性的艳羡度。特朗普的经济参谋人斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）于9月15日精采加入好意思联储担任理事，同期丽莎·库克（Lisa Cook）的衔高歌被联邦法院暂时随意，因此皆参与本次会议的投票。关于9月降息25bp，只好米兰1东说念主投出反对票，缓解了市集关于好意思联储沉寂性的担忧。但在将来降息旅途上，不合昭着加大：1）风光上看，“点阵图”展望年内还有两次降息，但细看19个票委的投票漫步，9东说念主展望年内再降息1次以至更少，9东说念主展望再降息2次，另有1个东说念主预期再降息125bp（显著不太可能，市集揣摸可能是米兰），换言之，如果不是米兰如斯低的预期拉低了平均数，手脚以中位数手脚最终放弃的“点阵图”年内再降一次如故两次基本势均力敌，在两可之间，与刻下的期货市集计入的10月和12月各计入跳跃80%概率的降息预期就算基本匹配。2）2026年的不合更大，且中位数只好1次降息，昭着少于刻下期货市集计入的还有三次的概率，但因为来岁波及到鲍威尔以及多位委员的换届，因此市集也莫得对来岁的旅途作过度反应。
图表：9月FOMC的“点阵图”败露2025年内仍有2次降息
府上来源：好意思联储，中金公司盘问部
小幅诊疗经济预测，并不惦念2026年增长和通胀压力。本次FOMC关于经济数据的诊疗不大，比较6月，小幅上调了2025年和2026年的增长预测，小幅下调了2026年的逍遥率预测，并上调了2026年通胀的预测，标明好意思联储关于2026年的增长和通胀压力并不惦念。
图表：9月FOMC经济预测上调2025年实质GDP增速，逍遥率和通胀预测与6月一致
府上来源：好意思联储，中金公司盘问部
将来还能降些许？“驻扎式”降息无需好多，周期偏短；来岁好意思联储沉寂性是要害“驻扎式”降息也好、如故“风控式”也罢，皆意味着好意思联储暂时不肯意欢喜，也不合计需要抓续且好屡次降息。
图表：降息周期分为衰竭式降息和驻扎式降息两种
府上来源：中金公司盘问部
尽管咱们此前在降息能否开启的判断上一直比市集更为乐不雅，畴昔两个月也印证了这少许（《好意思联储接近下一次降息了吗？》），但咱们在本轮降息周期所需的幅度上却并不激进，除了市集惦念的通胀问题还未惩办外，更是因为小幅的降息便不错惩办刻下好意思国增长压力的大批问题，天然也就不需要太多降息。
1) 刻下经济情况并不算很差，而是分化，降息有望提振传统需求。增长走弱的进度决定了降息的幅度，但好意思国刻下经济不算差，会议前公布的8月零卖数据环比超预期增多0.6%，荟萃第三个月增长，进一步解释好意思国刻下增长因结构分化仅仅放缓，距离经济衰竭还很远。对比一直矫健的AI投资，好意思国经济里面的分化体面前受高利率抓续困扰的传统制造业和房地产部门，而这两个部分在降息后有望幽静确立，再重迭新年财政发力和本就不弱的AI投资，咱们展望有望鼓舞好意思国经济确立。
2) 通胀毕竟还在上行，天然很慢。不同于此前的“驻扎式”降息，刻下通胀因关税影响仍处于上行通说念，关税抵毁坏者的传导仍在接续，8月通胀数据败露毁坏者承担的关税比例曾经过4-7月的8~10%小幅抬升至12%附近（《关税成本到底由谁来承担？》）。同期，四季度的通胀翘尾风险也会压缩基本面确立后的降息空间，咱们测算，年底CPI同比达3.2%后或渐渐回落，核心CPI同频年底达3.4%后斜率将放缓。
图表：咱们展望年底CPI同比为3.2%，幽静见顶回落；核心CPI同比3.4%
府上来源：Haver，中金公司盘问部
图表：8月通胀数据败露毁坏者承担的关税比例曾经过4-7月的8~10%升至12%附近
府上来源：Haver，中金公司盘问部
“天然情况”下，咱们测算本轮好意思联储降息的表面所需空间为100bp，与刻下“点阵图”一致，对应长端好意思债利率3.9~4.1%。刻下好意思国实质利率和天然利率之差为0.9%，降息4次25bp到3.25%~3.5%即可实现融资成本和投资答复率的“打平”，对应风光中性利率3.6%。假定期限溢价30~50bp，对应10年好意思债利率3.9~4.1%。
不外，最大的变数是来岁好意思联储的沉寂性，这亦然市集莫得对2026年“点阵图”作念太大反应的原因。如果特朗平凡过东说念主员任命进一步干与FOMC有策画，存在一定概率使得不应该降息屡次的好意思联储加大降息力度，带来金钱和经济“过热”的风险，本次“点阵图”也反应出了不合加重。
金钱含义？从“宽松交游”到“复苏交游”；好意思债黄金先强后弱，好意思元先弱后强；好意思股回调买入，顺周期追逐科技；中国市集聚焦基本面结构和中好意思映射契机
议论到这次会议中规中矩，将来降息旅途并莫得超预期以至还有不合，而刻下市集和种种金钱计入的降息预期曾经不少，因此咱们展望短期内，抓续了近一个月的“宽松交游”可能暂缓一阵（利率降、好意思元弱、黄金涨、成长与新兴起原）这与咱们在《降息后会发生什么？》中的判断一致，昨晚好意思股市集和主要金钱的反应亦然如斯。
从种种金钱计入的将来一年降息预期来看，利率期货（5次）>好意思联储点阵图（2.9次）> 铜（2次）>好意思债（1.8次）≈ 黄金（1.8次）>标普500（1.4次）> 说念琼斯（1.2次）> 纳斯达克（1.1次），这意味着长端利率、铜和黄金已计入较多降息预期，好意思股计入的降息预期较少。
图表：刻下种种金钱计入的降息预期排序为利率期货（5次）>好意思联储点阵图（2.9次）> 铜（2次）>好意思债（1.8次）≈ 黄金（1.8次）> 标普500（1.4次）> 说念琼斯（1.2次）> 纳斯达克（1.1次）
府上来源：Bloomberg，中金公司盘问部
接下来市集需要不雅察：1）9月的非农和通胀数据是强化如故弱化10月以至来岁的概率；2）将来一到两个月的利率敏锐增长数据如房地产销售和制造业PMI能否改善，如果不错的话，“复苏交游”可能渐渐成为主导（利率和好意思元企稳以至反弹，黄金回调，新兴之间也会因为各自基本面各别而分化）。咱们在《降息后会发生什么？》发现，“驻扎式”降息下，一般1-3个月会从“宽松交游”切换到“复苏交游”。
► 好意思债：短期计入预期较充分，核心3.9~4.1%，先强后弱，先长后短。鉴于刻下长债计入的宽松预期较为充分，好意思联储降息并不一定会带来长端利率抓续且大幅的下行。如2024年9月降息刚开启和2019年降息初期，好意思债利率便见底，随后降息时刻利率抓续上行。咱们测算本轮降息4次对应10年好意思债利率核心3.9~4.1%，短期接续抓有直到降息预期充分和恶果体现，从长端转向短端。
图表：10年好意思债利率核心3.9~4.1%，冲高是再成立契机
府上来源：Bloomberg，中金公司盘问部
► 好意思股：乐不雅情形标普6700，回调提供更好介入契机；结构上顺周期与科技占优。此前咱们明确上调好意思股点位至基准情形6200-6400，乐不雅情形6700（《好意思股风险溢价为何能如斯低？》），面前市集正往咱们给的乐不雅点位前进。往前看，好意思联储降息、10月新财年财政脉冲环比改善或鼓舞信用周期确立，重迭近期盈利预期的上修，对好意思股仍是利好，若回调或提供更好的买点。结构上提议艳羡科技（初期流动性提振+AI成本开支接续加快）与顺周期板块（降息后或幽静追逐）。
图表：基准情形下标普核心6200~6400，乐不雅6700，回调提供更好买点
府上来源：FactSet，中金公司盘问部
► 好意思元：先弱后强，基本面改善后有望小幅反弹。历轮“驻扎式”降息后好意思元皆走强，咱们合计本轮降息若能较快鼓舞需求改善和基本面确立，好意思元一样有小幅走强基础。咱们的好意思元流动性模子败露，好意思元短期接续轰动，年底有望小幅确立。
图表：咱们的好意思元流动性模子败露，下半年好意思元轰动，四季度有望确立
府上来源：Bloomberg，中金公司盘问部
► 黄金：凹凸行风险不匹配，妥贴抓有；降息斥逐后存在短期回颐养切换到铜的风险。咱们的好意思元、实质利率和不细则性三因子模子败露，若不细则性保管俄乌打破以来均值，刻下好意思元（98）和实质利率（1.7%）对应的合理金价水平3400~3600好意思元/盎司。黄金弥远趋势仍确立，但短期涨幅可能主如果在降息前期，降息1个月后存在一定回调风险。
图表：刻下好意思元（98）与实质利率（1.7%）对应合理金价核心约3400-3600好意思元/盎司
府上来源：Bloomberg，中金公司盘问部
► 中国市集：短期受流动性提振，小盘和成长或占优；如果国内策略不成合作强化这一推崇的话，更应艳羡基本面撑抓的结构和中好意思映射契机。在刻下情怀已较为乐不雅的情况下，可人慕，1）中好意思映射链条，如科技方面的算力、机器东说念主和果链，以及降息后好意思国地产链联系的器具家装产物家电等、与投资联系的机械和有色（《刻下行情下的港股操作策略》）；2）基本面景气改善的板块，如互联网，科技硬件、毁坏电子、改进药、有色、非银等。
图表：关于中国市集，降息非决定成分，国内基本面影响更大
府上来源：Wind，中金公司盘问部
图表：2024年好意思联储降息后，好意思国地产链联系的出口及与投资联系的有色等板块受益
府上来源：Bloomberg，Wind，中金公司盘问部
本文作家：刘刚、杨萱庭等，来源：Kevin策略盘问世博体育，原文标题：《好意思联储还能再降几次？》
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